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为什么坚定看好港股?兼谈选股基的逻辑

导读:
最近港股有些调整,在去年9月高点24000点附近踟蹰不行,有点“雪拥蓝关马不前”的感觉。我们从去年3月份力推港股之后,目前仍是维持推荐的。


最近港股有些调整,在去年9月高点24000点附近踟蹰不行,有点“雪拥蓝关马不前”的感觉。我们从去年3月份力推港股之后,目前仍是维持推荐的。

1、港股仍便宜,耐心等待回归

推荐的理由无外还是那几点:

其一、便宜是王道。港股恒生指数的市盈率自2013年4月开始就逐步降低,尤其在去年春节期间,恒生国企指数P/E与P/B均创下了历史最低水平。

虽然随着市场反弹,估值有所修复,但是纵向和自己历史比较也有很大提升空间;另外一方面,横向和全球其他主要市场指数相比仍是最低水平。近10年,恒生指数PB1.55倍,目前1.1倍,在经济平稳的预期之下,回到均值也有近40%的涨幅。

假如这个期限是3年,那么从现在起,年化也有超10%的回报。再看恒生AH溢价指数,目前仍在120以上,相对A股而言,港股还是很便宜。

其二、沪港深资本市场大融合,可能提前催化估值回复。这一点也是基于第一点。价值只会迟到,但从不缺席。资金的流动会加速或延缓,但并不改变最终的结局。

长期以来,香港市场都是外资主导的离岸市场,更多取决于海外投资者对于中国资产的定价。但是可以看到一些改变,自去年年底以来,大陆资金南下势头越发迅猛,占成交金额的比重也更高。

从具体资金流向来看,南下资金更偏好高股息、低估值、A股高溢价的标的。目前港股通422只标的,均有南下资金持股,平均持有3.57%的股份。

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数据来源:港交所

其三,分散单一币种风险。目前人民币基本稳定,大幅、快速贬值论仿如上海的天气,一夜之间由冬天进入了夏天,没有过渡地销声匿迹了。

作为资产配置的考虑,无疑仍是必须的,法德大选、美联储缩表等等,分散单一币种仍是必须了,港股仍是较优的选择。

2、为什么港股越超跌越敢买呢?

行为金融学说上涨是人们看涨的主要理由。我最近也常常问自己,看多港股是不是因为之前涨了呢?仔细思索之后,觉得不是。归纳起来,如果投资赚钱的话,大概有这样几种方式。

第一种是赚PB的钱,就是一块钱的东西,8毛钱卖了,但你只要确定,现在一块钱的东西不会变成8毛钱,那大概8毛钱还是会回到一块钱,赚这个钱。

第二个是赚成长的钱,就是可能是一个1块的东西,现在卖1.2元,但是它会成长,长到了2块,那现在你可以赚1.2元到2元的钱,这是赚成长的钱。

第三个钱就赚博弈的钱,博弈钱有什么呢?东西还是那个东西,现在1元,由于某种因素它涨到1.2元,但最后它没有成长,仍是1元。那么就赚从1元到1.2元的钱,及时的卖出就行。

为什么会从1元波动到1.2元呢,主要是估值的因素,而这里面影响最大可能是情绪的波动,即韭菜。

另外,经过2015年“为国接盘”、“小盘股是十七八岁的少年可以高估值”等等的教育,从侧面上看,有时博弈的钱赚的是看似第一种和第二种的钱,特别是第二种,有时很难分辨到底是在做成长还是在做博弈。

为什么这样呢?因为,成长股的因为其成长性高,估值也比较高,也即“期望很大”。而期望高,往往实现起来的概率就小。

所以,从概率上看,做成长股失败的概率就高,特别是在估值水平较高的情形下。另一个隐含的原因在于,高速成长本来就是小概率事件,影响的因素太多,预测的准确性当然就低很多。

回头来看,容易赚的钱是PB回归的钱(低速稳定成长的票,也具有了PB回归的属性)。港股的目前PB估值1.1倍,恒生国企指数的PB0.84倍。越下跌,越便宜。当然就越能买。

但是,回到逻辑的话,你得确认它是1块钱。个股的估值更复杂,但对于指数来看,不至于完全失真。特别港股上市企业中大部分与大陆有关,只国内的经济稳定,这个回归的钱就能赚到。

最近,对经济看法也比较多的分岐,但这个分岐是在于6.5%还是6.7%,至少没有看到5%以下的。

3、各种风格的港股基金如何选?

如果沿着上面的思路进行延展,假定风格无所谓好和坏,存在都是合理的。那么,我们该如何去理解基金的风格?如何去选择呢?且看下图。

大致来看,我们把其分为四类:

一种是格雷厄姆为代表的绝对价值流派,“捡烟屁股”。他们的买入的标的,大概只有市场极度悲观时才会出现,卖出的标准在于把剩下的烟屁股抽完。这类策略的风险是价值陷阱,也即,你以为是烟屁股,捡起来一抽原来是根木棍。

第二种是巴菲特为代表的,以合理的价格买入优秀的公司。买入的标准是价格合理,且公司优秀,不再追求绝对低估。

第三种是成长策略,像费舍尔《怎样选择成长股》,彼得林奇的“翻石头论”。毫无疑问,假成长是其遇到的最大风险。一旦遇到假的成长,就会遭到估值和业绩的双杀,最容易“裸泳”。

第四种是主题投资,其实国外也有专门也有研究主题投资的。记得之前看过斯坦哈特写过一本《我不是多头》的书,讲自己开始做投资时,就看看报,买股票业绩也很好。这大概是主题投资的一种吧。中国老股民更不会陌生,炒地图,“云计算”,最近的雄安等等。

如果我们把横轴看成盈利由现在到未来的话,主题投资也不完全是瞎炒,只是它炒的预期太远了。纵轴看,波动率太大,也即实现概率的期望比较小,以至于和没有考虑差不多。

就赚钱的难易程度来看,第一类应该是比较能发现机会和拿得住的,但其缺点是不一定每时每刻都有。就目前的港股来看,应该主要还是以第一种和第二种的投资风格的基金为主。第三种策略也可以,但是好的管理人难找。

风险提示:基金过往业绩并不预示基金的未来表现。

合格投资者要求:具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元,且个人金融类资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元人民币或净资产不低于1000万元的机构。

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