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“大减税”预期引美股大涨:特朗普会令市场失望吗

导读:法国首轮大选初步风险释放,叠加特朗普的税改预期重燃,美股再度开启猛烈攻势。

法国首轮大选初步风险释放,叠加特朗普的税改预期重燃,美股再度开启猛烈攻势。

截至北京时间4月26日收盘,纳斯达克综合指数收涨0.70%,报6025.49点,创收盘纪录新高,在5000点区间盘踞了近两年后终于突破6000点大关;道琼斯工业平均指数收涨1.12%,报20996.12点,连续两天涨幅都超过200点。

4月29日即将是特朗普上任第100天,特朗普将于当地时间本周三公布一项广泛的税收改革大致构想。外媒称,特朗普打算将那些税赋转由合伙人缴纳的公司(pass-throughbusiness)的最高税率从39.6%下调至15%。美国众多公司都是这种形式,其中包括对冲基金和特朗普家族的商业帝国。令期待已久的资本市场热火重燃。

不过当前的问题是,如此大规模的减税如何才能满足国会“不增加赤字”的要求?光凭刺激政策的预期能够继续支撑估值已然不低的美股吗?

减税政策助燃美股

本周初,就有知情人士称,特朗普已经要求白宫助手起草减税计划,包括将公司税下降至15%。这意味着美国财政收入将急剧缩水。消息人士称,在上周的白宫会议上,特朗普称他希望为美国公司和民众大规模减税,他甚至称并不在乎这是否会加大财政预算赤字,尽管这可能会使得减税政策遭到来自国会的阻力。但特朗普首先希望能快速将减税计划落实,以便在本周三及时公布。

就企业减税而言,特朗普设想的是大幅下调所得税税率至15%,下调投资边际税率;个人所得税方面,他希望将现行的8级税率简化为4级税率。财长努钦倾向于将最高个税从39.6%下调至37%,但特朗普的各位顾问仍未就具体事宜达成共识。

此外,也有白宫官员对外媒透露,特朗普有意对美国公司留在海外的利润征收10%的税率,以寻求收回现金用以刺激国内投资。目前,美国企业的离岸利润储备规模高达2.6万亿美元左右。

按照此前的逻辑,一旦海外利润汇回美国,就要被征收高达35%的税。但如今特朗普希望以10%的优惠税率吸引海外资金流回美国,用于创造就业、加速投资。

之所以美股大涨,多是因为减税将利好公司盈利、带动长期投资。不过,兴业研究分析称,短期内,减税3个季度后,投资同比增速将有所回升;复苏期通常在减税第二年后迎来投资增速的峰值;衰退期大约在第三年后才达到增速峰值。

“赤字经济”或遭国会阻力

特朗普减税的背景与1986年里根减税的背景有颇多相似。兴业研究分析认为,经济处于复苏周期,货币政策处于加息周期,两人均为共和党人。虽然紧缩的货币政策与扩张的财政政策可能有所冲突,但1986年减税后的4年内,美国的消费、投资、就业等各方面都获得了提振。

不过,减税法案的通过需要经过国会的立法程序,若通过众议院表决,但被参议院否决,则可能陷入两院漫长的拉锯。若总统否决,但参众两院2/3以上代表可以再否决总统对法案的否决,即强行通过法案。历史上,法案提出到最终签署生效耗时3周到11个月不等。

然而,致命的问题在于,相比里根时期,美国联邦债务规模已经急剧膨胀,联邦债务/GDP比值从1986年的不足50%飞升到了当前的103%。特朗普的减税激进程度也远超里根。在沉重的债务负担下,美国当前的财政状况能否承受如此激进的减税仍然存疑。

如今,特朗普的政策能否推行,也取决于其能否说服国会。目前执掌参众两院的共和党希望借助所谓的调和程序(Reconciliation)——即不需要民主党投票来通过减税法案,不过使用这一规则的前提是,相关的税收和开支政策不能使联邦赤字在10年内增加。即便暂时获得通过,预期将增加财政赤字的特朗普减税法案未来也可能因得不到民主党支持而过期。

主流观点认为,只有永久性的减税才可以吸引全球企业来到美国,加大投资。如果大家都预计最终税率又将逆转,那么这种减税的意义可能就要大打折扣。

当相关统计也表明,大致来说,税率每降低1个百分点,联邦政府收入将在未来10年减少1000亿美元,因此,20个百分点的减税幅度将使政府收入减少2万亿美元。

美股双引擎:财报佳、去监管

根据第一财经记者统计,自11月特朗普当选至今,标普500指数从2063点狂飙至2388点,涨幅高达近10.5%;道指则同期从18589点涨至20996点,涨幅高达近13%。同时,美股牛市已经走过八年,标普500指数累计涨幅超过200%。

除了上述提及的减税,美股的这种惊人涨势存在三大推动力——经济数据好转、企业盈利复苏、特朗普政策刺激预期,后者主要包括了万亿基建投资和去监管。

就经济基本面而言,国际货币基金组织(IMF)1月时大幅上调美国增速预期,IMF上调美国2017年和2018年增速预期至2.3%(+0.1)和2.5%(+0.4)。当年奥巴马进驻白宫时,美国正在经历每月减少80万工作岗位的困境。2009年10月,金融危机后的美国失业率达到了10.3%,创26年来的最高水平。此后,美国创造了有史以来最长纪录的连续75个月的就业岗位增长,失业率降至如今的纪录新低4.5%。更重要的是,薪资增速正在稳步提升。

此外,企业盈利数据也捷报频传,最有代表性的就是华尔街的五大投行,其目前都已先后发布一季度财报,“成绩单”几乎都十分亮眼。

最值得一提的是,摩根士丹利一季度利润飙涨70%,固收业务收入更是接近翻番,增幅为华尔街五大投行中最大,且为五年来首次超过高盛。此外,摩根大通再次占据2016年全球投行收入排行首位,在三大业务上,摩根大通的收入也是稳坐头把交椅。

可见,美股的强劲涨势并不仅仅因为特朗普的政策预期,还与未来的去监管预期相关。

在金融危机后,多德-弗兰克法案(Dodd-FrankAct)孕育而生,为原先宛如“脱缰野马”的银行业戴上了镣铐。然而,随着特朗普的上台,一切似乎都将会改变。

大摩CEO高闻(JamesP.Gorman)表示,美联储的压力测试对银行产生巨大影响,如果能够微调,将大大推动银行股表现。

美股2017涨势有限

不过,市场的预期并没有去年那么乐观,尤其是担忧特朗普的刺激政策力度或远远不及预期。

“由于各界对于特朗普改革的预期过高,美股估值已经十分昂贵,尽管盈利仍可能上升,但强美元和停滞不前的油价可能使得盈利未来承压,对美股持中性态度,偏向于适度低配。”牛津经济研究所宏观策略分析师LouisMullen对第一财经记者表示。

在他看来,美国公司总体净盈利在2014年三季度达到顶峰,历史上而言,见顶后的2~3年内市场会出现重大调整;此外,薪资增速上升可能也会打击企业盈利,同时强美元也将影响跨国企业盈利。

未来,美国企业营收有望将进一步上涨,彭博统计,标普500明年每股收益增幅同比为8.11%,未来两年为10.35%。不过,值得担忧的是,公司债务占盈利之比已经在近年内快速上升,主要因为实际利率持续维持低位。同时,公司倾向于发行更长久期的新债,募得资金主要用于股票回购,而不是投资新产能,这就对美国企业盈利的可持续性打了一个问号。

不难想象,在“越涨越靠特朗普”的市场格局下,一旦政策不及预期,市场必定遭遇挫折。有交易员预计,美股可能会从3月1日的高点回调10%,但他们也认为,这种回调将会打击投机行为,挤掉市场泡沫,并提供再度入场的机会。

通常,市场回调幅度达到20%以上才算进入熊市,或经济直接陷入萧条,一般的回调很快就会结束,在经济复苏周期,美股进入熊市的可能性很小。

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