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龙头上市银行估值回升明显 险资出手“买买买”

导读:  点击查看>>>银行板块行情一览 银行板块资金流向  伴随着宏观经济形势企稳,银行股基本面得到改善,部分银行经营状况和资产质量的稳步向好,传导到市场上,银行“龙头股”出现了良好的...

  点击查看>>>银行板块行情一览 银行板块资金流向

  伴随着宏观经济形势企稳,银行股基本面得到改善,部分银行经营状况和资产质量的稳步向好,传导到市场上,银行“龙头股”出现了良好的溢价效应,引起投资者关注,今年股价涨逾30%的工商银行H股就遭遇中国平安保险集团股份有限公司(下称“平安集团”)的“买买买”模式。

  不过尽管银行股今年迎来估值修复行情,但对应着基本面强弱,个股表现分化。且部分银行由于资产质量差异、限售解禁等影响,二级市场走势出现分化。

  银行股估值修复

  随着银行业ROE(净资产收益率)回升,部分银行股的估值也在不断向上突破,创下历史新高。证券时报记者统计了A股25家上市银行的动态PB(市净率)值、PE(市盈率)值及同期对比增幅发现,国有五大行中的工商银行、建设银行、农业银行、中国银行的PB、PE同比去年均大幅提升;招商银行、平安银行的动态PB同比增幅达到42.67%和29.25%;动态PE同比增幅高达39.76%和42.57%。

  华泰券商金融业分析团队认为,今年银行业展开估值修复行情,一方面是,宏观经济形势企稳,既缓释银行资产质量压力,也为银行贷款扩张创造充裕需求;另一方面,从行业角度看,拨备计提减少带动净利润率回升,综合化经营推动资产周转率上涨,稳步去杠杆使杠杆率平稳变化。

  值得注意的是,今年银行股更多由基本面驱动,对应着基本面强弱,传导到市场上,个股表现分化。比如民生银行,受同业资产监管影响,今年以来同业资产规模收缩,PB同比下跌。同比去年,动态PB跌幅排名靠前的七名均为区域性城商行,分别是贵阳银行、上海银行、杭州银行、江苏银行、江阴银行、无锡银行、常熟银行。

  这之中,尽管部分银行资产质量有所好转,但由于业绩增长未达预期、或快速扩张加大风险,再加上迎来限售解禁,如江阴银行、无锡银行、吴江银行、上海银行等均出现短期内股价临压、曾遇大宗减持。

  工行H股月内遭四度增持

  据港交所11月27日披露,11月21日,平安集团买入7761万股工商银行H股,而这已经是平安集团月内四度增持工行港股。在早前,11月1日,平安集团买入7537.8万股;11月2日,平安人寿买入6558.9万股;11月6日,平安集团通过旗下子公司平安资管买入7645.6万股,以平均价格计算,平安集团月内四次斥资共约17.58亿港元。至此,平安集团目前已持有约合69.47亿股工商银行H股,持股比例达到8%。

  尽管在今年二季度,平安集团在A股市场减持了旗下平安人寿的普通保险产品所持有的工商银行5.91亿股,三季度持有37.31亿股,持股比例降至1.05%。但截至目前,平安集团及其子公司已持有工商银行A+H股共计约106.78亿股,持股比例约为3%,跻身第三大股东。

  工商银行股份被不断增持的背景是,伴随着宏观经济的改善,工商银行经营状况和资产质量的稳步向好,今年前三季度营业收入5358亿元,同比增3.5%;实现归母公司净利润2280亿元,同比增2.3%;营收端逐季改善;今年三季度不良率1.56%,季度环比下降0.01%;今年9月实现拨备前营业利润3804亿元,同比增7.9%,相比半年报披露的7.6%稳步提升,与此同时,今年三季度工行拨备覆盖率季度环比增2.6%至148.4%。表现在股票市场上,年初至今,工商银行A股股价涨幅达到34%,H股股价涨幅32%。

  事实上,不仅仅工商银行,从财务数据看,多家银行不良质押率和拨备计提的压力持续下降或得到缓解,银行的资产质量步入持续改善通道中。

银行板块相关基金

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数据来源:东方财富Choice数据,银河证券,截至日期:2017-11-29

  【延伸阅读】

  2018年银行业投资策略:把握基本面稳步向好的大主线

  投资要点:

  经济总量增速平稳,微观企业盈利修复,货币政策稳健中性,银行资产负债表、利润表将迎来历史性修复。我们预计上市银行2017/18营业收入同比增速分别为3.46%、7.28%,归母净利润同比增速分别为5.07%、6.61%。虽然行业整体利润增速企稳回升,但个股增长有所分化。预计中信、华夏、浦发等业绩增速改善幅度相对较小,四大行、招行、兴业、南京、宁波等则将在2017年业绩增速回升的基础上继续加大改善力度。

  资产利率并未充分反映前期利率上行,只要新投放资产利率继续保持高位,2018年资产组合收益率预计会有明显改善,净息差有望继续保持企稳微升态势。净息差可大致拆解为金融市场业务利差和存贷利差,两者均呈企稳微升趋势。金融市场业务利差企稳的逻辑是:①同业负债和发行债券成本已经充分反映前期利率上行,但投资类资产收益率并未同步上行,未来仍有较大提升空间。②如果不考虑上调存贷款基准利率,金融市场业务负债成本上升幅度较为有限。金融市场利率将在2018年显著传导至存贷款市场。从规模来看,2018年贷款大概率继续保持稳健增长,存款竞争可能进一步加剧:①资金价格高企,存款相对于同业负债的低成本优势凸显,而M2增速有限;②随着贷款投放力度增加,存贷比不断上升,预计将有部分银行存款会直接制约贷款投放量。从价格来看,预计2018年存贷款利率将进一步上行,但是贷款收益率上行空间大于存款付息率,原因是:①2017年以来虽然央行公布的新发放贷款利率有较大升幅,但由于置换的原贷款利率较高,上市银行报表中的贷款收益率仅降幅收窄,并未止跌,随着时间的推移,报表上的贷款收益率大概率会在2018年有一个比较明显的提升;②展望未来,一般活期存款成本不会变化,降低整体存款成本上行幅度。

  监管落地与多元化融资发展有望驱动中收边际改善,构成收入端的另一大亮点。一方面,2017年前三季度上市银行中收同比降幅已有所收窄,银监会官方表态“三三四”自查自纠阶段的结束表明银行中间业务压力最大的时候已经过去,中收的边际负面影响基本消除。另一方面,在大资管时代以及金融脱媒、直接融资大发展的大背景下中收占比提高的趋势不改,融资类表外业务、传统零售、资管业务等将共同带动手续费收入逐步回归正增长。

  不良周期反转趋势继续深化,拨备压力边际减缓。展望2018年,银行资产质量继续向好的趋势依然成立:①PPI在正数区间震荡的格局对银行来说是较为舒适的宏观环境。②供给侧改革推动银行优化信贷结构,加码布局零售业务有助于不良率持续回落。③分区域来看,经济发达的华东地区更早更充分地暴露信贷风险,不良率率先企稳回落,预计2018年华北地区不良率将逐步企稳。④不良认定压力对部分银行拨备形成的压力或将显著缓解。

  预期差角度再融资已是“完成时”。在MPA考核和金融去杠杆背景下,银行资产扩张速度保持适度的趋势预计仍将持续。从风险加权资产(RWA)增速与ROE两个维度来看,除部分已有充分预期的中小银行外,并不存在板块性质的大面积股权再融资需求。

  投资建议:在宏观环境稳定、监管预期充分的背景下,银行股核心投资逻辑是坚守行业业绩趋势向上的主线,紧握基本面优异或者出现向好拐点的个股。标的推荐方面,我们持续看好基本面龙头标的招商银行(基本面强劲,ROE领先同业开启回升)、具有较强核心盈利能力的四大行,重点关注宁波银行(高成长、高盈利、筹码结构优势显著)。我们认为四大行在补齐拨备覆盖率缺口后具备逐步且持续释放业绩的空间和能力,当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,估值修复至1.2倍18年PB将是第一目标。除基本面优异标的外,重点关注基本面向上拐点明确的兴业银行和南京银行(两家均基本面确定性见底,显著低估).(来源:申万宏源)


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