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再次降准究竟为何,内部基本面才是真宠 !?东北固收李勇

导读:报告摘要事件:2018年10月7日,中国人民银行有关负责人表示:从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银

报告摘要

事件:

2018年10月7日,中国人民银行有关负责人表示:从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

正文

事件:

2018年10月7日,中国人民银行有关负责人表示:从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

点评:

全年二度降准置换,央行呵护资金宽松。本次降准置换为2018年全年第二次降转置换,国庆节后的降准时点上与我们周报以及前期专题观点相吻合。降准置换原因可以归结为三点:第一、此次降准置换释放1.2万亿资金(4500亿置换以及7500亿增量),从量上对资金面形成呵护。第二、降低银行负债端成本,进而降低实体融资成本。降准置换以低成本准备金转换高成本MLF,银行负债端成本下行有利于缓解实体企业融资压力。第三、数据显示9月地方政府发行了6500亿元,同时9月资金面有所收紧:“宽信用”政策传到有所显现,此次降准置换有助于维持资金市场的持续宽松,为地方政策债发行腾挪空间,进而起到支持经济发展的作用。

总量冲击相对有限,降准降息有利债市。从总量上来说,降准置换对总量冲击不大:一方面,如央行负责人所说“本次降准仍属于定向调控,银行体系流动性总量基本稳定,释放资金一部分完成置换,另一部分与10月中下旬的税期形成对冲”。另一方面,单从MLF量上来看,四季度将到期的MLF为13285亿元,与本次降准置换释放的流动性相若。因此,总量上降准置换冲击相对有限。但降准置换以低成本准备金转换高成本MLF,有助于降低银行负债端成本,在降准的基础上达到“降息”的效用,资金面实质宽松,对债市有利。同时降准置换可以释放商业银行抵押的高等级债券,进而刺激银行间市场交易,也对债市形成支撑。

汇率承压整体可控,央行调控重内非外:汇率方面,流动性宽松在一定程度上会造成人民币贬值的压力,但降准置换不同于大水漫灌,如央行负责人所言:主要目的仍旧在于弥补银行体系流动性缺口,优化了流动性结构,银根并未发生实质的放松,因此汇率短期虽有压力,但仍处于相对可控的状态。整体看,央行自年初以来对资金面调控更多考量内部基本面状况,无论是7月定向降准仅调升5BP公开市场利率未完全跟随美联储,抑或是本次美联储加息后央行大幅度降准不加息,都印证了我们这一观点。

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