17日，中国人平易近银行降低中期假贷便利（MLF）和7天公开市场操作（OMO）利率各10个基点。若何懂得本次降息的成因及时点选择？若何懂得美联储加息与中国央行降息的错位？若何对待本次降息对本钱市场的影响？明毅私募基金治理有限公司（简称“明毅基金”）揭橥了自身的看法。

新一轮LPR利率估计将下行

央行本次调低了OMO利率和MLF利率，并未调剂存贷款基准利率，在部分市场人士看来这貌似不属于传统意义上的降息。

明毅基金表示，从央行有关负责人过往的表述中可以看出，短期和中期泉币政策利率已经演变为等于OMO利率和MLF利率，降低两者利率即为降息。假如再往前一步推敲经久信贷利率，则本次降息的意味更浓。

2019年9月起实施的LPR改革，致力于打通政策利率向市场利率传导机制，肯定了LPR利率作为银行信贷投放的订价基准，而LPR利率则采取MLF利率加点的生成方法。是以，在政策利率下行的带动下，1月20日（本周四）新一轮的LPR利率估计也将下行。

若何懂得本次降息的成因及时点选择？

具体而言，一是本次降息可以提振各经济主体信念，起到“预期强化”的感化。在中心经济工作会议中，“预期弱化”作为制约中国经济增长的三大年夜身分之一被说起。本次降息可以看作是异常强烈的泉币政策宽松旌旗灯号，尽管其对于经济实表实际融资成本的边际影响有限，但清楚地向市场传达了泉币保持宽松的决心，融资供给将保持充裕，为融资需求回暖供给须要保障，可以起到“预期强化”的感化。

住的留意的是，1月20日是否会下调5年期LPR利率将成为重要的不雅测窗口。一旦央行下调5年期LPR利率，受益最大年夜的将是房贷利率。

二是宽信用的推动须要更平和的融资情况。泉币政策后果“紧易松难”，宽信用是稳增长的须要前提。2022年经济稳增长的核心推力是实现“宽泉币”向“宽信用”的传导。2021年下半年，社融增速乏力，增速触底回升力度很弱，最重要的原因是实体部分融资需求明显不足，尤其是信贷需求。在不推敲其他身分的情况下，假设2022年1月20日，LPR利率调低10个基点，以191万亿的存款余额计，则对应着居平易近和企业部分（包含城投企业）实际可节俭近2000亿元的付息支出。

三是通胀压力的见顶回落缓解央行对于通胀的挂念。根据最新披露的2021年12月份通胀数据，PPI见顶回落的态势明显，CPI也扭转了大年夜幅升高的势头，这为央行在12月份的降低LPR利率和本次的降息创造了好的外部情况。

明毅基金认为，对于中美政策周期的错位可以从三方面进行思虑：一是疫情防控错位产生的经济周期错位。自2020年3月份以来，除第一轮疫情外，美国先后遭受了德尔塔病毒和奥密克戎病毒的大年夜幅冲击。在自愿掉业率保持高位的情况下，为保内需稳经济，美联储在长时光（2020年3月至2021年11月）保持了宽松的泉币政策。美国近期收紧泉币政策，是早年期刺激政策退出并实现泉币政策常态化的表示。而中国则不合，动态清零的疫情防控政策取得明显成效，保障了中国央行在2020年下半年从刺激政策中抽身并在2021年上半年已实现泉币政策常态化。是以，与美国比拟，中国央行本轮降息为的是知足下一轮周期的请求，而美国加息则属于上一轮经济刺激政策的收尾。

若何懂得美联储加息与中国央行降息的错位？

比来，美国紧泉币的政策办法持续落地，TAPER的停止时光由2022年6月提前至3月份，市场预期的加息时光提前，美联储缩表时光由2023年提前至2022年。与美国紧泉币周期不合，中国央行则进入宽泉币周期，2021年在7月和12月先后两次降准5个基点，12月降低1年期LPR利率5个基点，2022年1月17日降低OMO和MLF政策利率10个基点。

在传统不雅念中，当美联储收紧泉币政策时，美元资产收益率的升高会带动美元资金的回流，此时成长中国度为削减本钱流出的冲击，往往会同步收紧泉币政策。

2021年12月，明毅基金在月度瞻望中曾经提出在降准之外降息可期，紧接着在岁末岁首?年代的年度策略中进一步阐述降息须要性。在明毅基金看来，本次降息在预期之内但力度略超预期，降息的重要原因在于，赓续加大年夜的经济下行压力以及稳增长的客不雅需求须要更为宽松的泉币政策情况。

二是央行“以我为主”的政策决心不容置疑。中国央行近半年来就“以我为主”的泉币政策多次进行表态。中国作为仅次于美国的经济大年夜国，中国的潜在经济增速远高于美国，人平易近币资产的投资回报预期也高于美国，这是中国央行自负的支撑。中美10年期国债收益率利差仍有100个基点，1年期国债利差则在150基点以上，这为中国“以我为主”的泉币政策供给了较厚的安然垫。其实，美联储紧泉币，中国央行宽泉币的错位政策走势在2018年也产生过。当前时点与2017年比拟，央行对人平易近币汇率波动性的容忍度也大年夜幅晋升，央行“以我为主”的客不雅束缚更少。

三是央行应用美联储加息前的窗口期。假如美联储在2021年4月份泉币市场会议宣布加息，则在加息之前中国央行可以先行降息，后根据跨境资金流动情况及经济清醒情况相机决定是否收紧泉币政策，这也是本次降息一次性降10个基点的重要原因。若将来选择加息，则一次加息5个基点，既根据客不雅须要释放了加息旌旗灯号，因政策利率尚低于本次降息前程度，也不会明显加重实体部分的包袱。

此外，PPI无法向CPI的传导使得制造业上游成本的升高无法向下流产品传导，其盈利才能受到严重冲击，范围以上工业企业增长值持续走低。根据2021年12月份通胀数据，当月PPI与CPI的剪刀差尽管从高位回落但仍有8.8个百分点，部分中下流企业，尤其是中小型企业经营压力仍然较大年夜。这也是央行本次降息的重要推敲之一。

若何对待本次降息对市场的影响？

明毅基金认为，从经济运行的经久逻辑看，信用易紧难松，央行宽松的泉币政策也不会一蹴而就。在2021年12月20日已经调降LPR利率5个基点的基本上，2022年1月20日LPR报价利率的下调也在预期之内。本次一次降息10个基点，不代表将来降息会持续大年夜幅开展，央行或许持续回到此前“小步快跑”的状况。此外，为实现从宽泉币向宽信用的传导，后续不清除持续推出降准及构造化泉币政策相匹配。

在资产设备上，就债券市场而言，降息当天交易盘纷纷获利了却，债券收益率下行遇阻，但就今朝情况看，债券牛市的后半场尚难言停止；对股票市场，流动性的宽松有利于估值的回升，但其背后经济下行的压力则影响企业盈利程度，是以，大年夜概率照样构造化行情；就汇率而言，人平易近币汇率将总体承压，双向波动幅度加大年夜，但像2018年下半年那样大年夜幅贬值的可能性不大年夜。